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M2走入上升通道了嗎?

作者:冉學東

來源:華夏時報

發布時間:2020-02-11 22:04:15

摘要:筆者認為,未來M2的增速在8%到9%之間,或者還可能降到8%以下,再一步提升的空間不大。M2進入上升通道的結論目前看還不能成立。

M2走入上升通道了嗎?

冉學東

去年年末,M2同比增長8.7%,分別比上月末和上年同期高0.5個和0.6個百分點,增速創近兩年新高。上一次M2增速大于8.7%的高位出現在2017年11月末,彼時M2同比增長9.1%。

M2的增長被當下的經濟分析人士賦予重要意義,一方面它的升高意味著社會融資需求的提升,經濟活動進一步活躍,可能是經濟進入新一輪景氣周期的先行指標;另一方面也意味著商業銀行盈利的基礎再一次提高。

M2包括現金M0、可開支票進行支付的單位活期存款、居民儲蓄存款、單位定期存款、單位其他存款以及證券公司客戶保證金,幾乎包括了所有貨幣發行總額,是經濟交易的基礎,反映的是社會總需求的變化和未來通貨膨脹的壓力狀況。

中國的M2增速基本跟中國經濟發展同步,2009年M2增速一度超過29%,此后一路下滑,最低到2018年6月的8.0%,而在2017年12月到8.2%時,市場就有人預期M2可能到7時代,不過此后M2有小幅起伏,2018年10月和11兩個月再一次觸及8.0%的低位,2019年后半年一路回升至8.7%的水平。

關于M2下半年為什么會上升,央行相關人士的回答是,一是銀行貸款保持較快增長,2019年末增速為12.3%,保持在較高水平;二是銀行債券投資持續較快增長,2019年同比增長15.6%,比上年同期高2.3個百分點,增速較高,較好支持了政府債券和企業債券發行;三是商業銀行以股權投資形式對非銀行業金融機構融出資金規模的降幅收窄,2019年末下降6.4%,比上年同期收窄了3.4個百分點。

早在2017年底,央行發布第四季度貨幣政策執行報告。報告中央行解釋M2增速放緩原因,并指出M2的可測性、可控性及與實體經濟的相關性都在下降。不過這種說法很快被拋棄,目前央行貨幣政策一個最重要的政策尺度是廣義貨幣供應量M2和社會融資規模增速與國內生產總值名義增速基本匹配。

M2增速為什么會在2017年和2018年出現大幅下降,主要是2012年開始銀行業出現資金空轉的現象,資金在金融體系內實現收益,并未投入實體經濟。比如銀行購買非銀機構發行的資管等金融產品,就會派生M2,如果非銀機構從銀行體系拿到錢后沒有直接投入到實體經濟,而是在金融體系內部流轉,就會造成M2增速虛高,同時金融機構是獲利的。

從2017年監管層開始金融去杠桿,其中最主要的是遏制影子銀行泛濫,大幅度降低銀行間同業業務,打破剛性兌付,尤其是“資管新規”的實施,將大量的表外業務轉入表內,虛高的M2就開始減少了。

所以,去年后半年開始M2增速保持上漲,一個重要原因是持續兩年多的金融去杠桿告一段落。2018年后半年開始,由于國際金融格局的發展,資金開始流入國內債券市場和股權市場,彌補了國內持續下滑的外匯占款缺口,再加上房地產等機構從境外融入巨額高息資金,也支撐了M2的增速。

由此,過去兩年M2增速都在8%以上徘徊,但都沒有突破8.7%,至少從走勢上看,M2尚未走入上升通道。

如果2017年之前M2的增速是虛高的話,從2018年和2019年的經濟運行看,目前的8%到9%之間的M2增速可能是一個符合中國經濟發展水平的增速。目前M2的增速應該已經到了常態化水平,因為當下貸款增速已經相當高,進一步提高空間不大;銀行業對于債券的投資增速也已到頂,目前貨幣政策基本執行的是逆周期相對寬松的政策,未來貨幣政策還會寬松,但受到企業融資需求收縮的對沖,債券投資的增速空間已經不大。

筆者認為未來M2的增速可能在8%到9%之間,或者還可能下降到8%以下,再一步提升的空間不大。所以M2進入上升通道的結論目前看還不能成立。

責任編輯:馮櫻子 主編:冉學東

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